So funktioniert das Geschäft mit russischen ADRs und GDRs

Russische Aktien können nur an der Moskauer Börse gehandelt werden. Dafür benötigen Investoren jedoch ein Depot in Russland. Damit Anleger auf der ganzen Welt dennoch über ihre heimischen Banken und Broker in den russischen Aktienmarkt investieren können, haben viele russische Unternehmen in den vergangenen Jahren sogenannte Depository Receipt-Programme gestartet. Depository Receipts sind Hinterlegungsscheine von Aktien, die ohne großen regulatorischen Aufwand an internationalen Börsen gehandelt werden können.

Wer in den vergangenen Jahren aus Europa heraus Geld in russische Unternehmen investiert hat, hat daher im Normalfall keine russischen Aktien gekauft, sondern ebensolche Depository Receipts. Hierzulande wurden vordergründig American Depositary Receipts (ADRs), Global Depositary Receipts (GDRs) und teilweise auch European Depositary Receipts (EDRs) emittiert.

Bis zuletzt stellten diese Investments Anleger vor keinerlei Herausforderungen. Doch seit dem russischen Angriffskrieg auf die Ukraine und den damit verbundenen westlichen Sanktionen herrscht Unsicherheit. Viele Depositary Receipt-Programme von großen russischen Unternehmen wie Gazprom oder Lukoil mussten nämlich aufgrund eines neuen russischen Gesetzes gestoppt werden. Ausgegebene DRs müssen deshalb teilweise bereits innerhalb weniger Monate in Aktien umgetauscht werden. Das ist aktuell allerdings nicht so einfach möglich.

Normalerweise funktioniert die Umwandlung von ADRs oder GDRs in Aktien wie folgt: Der Anleger gibt seinem Broker bzw. seiner Bank Bescheid, dass er seine Hinterlegungsscheine umwandeln möchte. Diese Bank wendet sich an die europäische Verwahrstelle von Hinterlegungsscheinen. Diese wiederum gibt diese Information an die russische Hinterlegungsstelle – die National Settlement Depository (NSD) – weiter. Dort werden die hinterlegten Aktien dann auf das russische Depot des Anlegers, das zuvor eröffnet werden musste, übertragen.

Für internationale Anleger war die Umwandlung ihrer Hinterlegungsscheine bis zuletzt nicht attraktiv, denn das Eröffnen eines russischen Depots ist für Europäer durchaus mit einem hohen bürokratischen Aufwand verbunden. Das Auslaufen von vielen Depositary Receipt-Programmen macht den Umtausch nun allerdings unverzichtbar. Aufgrund der Sanktionen gegen russische Unternehmen ist dieser Prozess nun jedoch viel komplizierter als früher.

So funktioniert die Umwandlung von russischen Hinterlegungsscheinen trotz Sanktionen

Zwar haben europäische Anleger teilweise noch bis zum August 2023 Zeit, um ihre russischen Hinterlegungsscheine in Aktien umzuwandeln. Doch trotzdem ist schnelles Handeln gefragt, denn die Umwandlung von russischen DRs ist momentan immer wieder nur für eine befristete Zeit möglich und zudem extrem kompliziert.

Die europäische Verwahrgesellschaft für Hinterlegungsscheine – Clearstream – hat sich nämlich bis zum Sommer 2022 geweigert, die Umwandlung von russischen Depositary Receipts einzuleiten. Das liegt daran, dass das russische Pendent – die National Settlement Depository – zuletzt von der Europäischen Union mit Sanktionen belegt wurde.

Die russische National Settlement Depository (NSD) hatte deshalb zunächst angekündigt, bis zum 31. Juli 2022 keine Gebühren für das Umwandeln von russischen Hinterlegungsscheinen zu beziehen und hat diese Maßnahme nun vorerst bis zum 31. Dezember 2022 verlängert. Dadurch ist es der europäischen Verwahrstelle grundsätzlich wieder möglich, bis zum Ende des Jahres 2022 mit der russischen NSD zusammenzuarbeiten. Denn bis dahin profitiert die NSD nicht mehr wirtschaftlich von dieser Zusammenarbeit. Allerdings blockiert die europäische Verwahrstelle die Umwandlung von entsprechenden Wertpapieren momentan dennoch teilweise. Am 06. Oktober kündigte Clearstream zwar an, Umwandlungsanträge künftig wieder anzunehmen. Noch am selben Tag revidierte die Verwahrstelle dies jedoch wieder.

Russland hat nämlich ein Gesetz verabschiedet, das unter anderem eine automatische Umwandlung von ADRs und GDRs, die von russischen Bürgern gehandelt wurden, vorsieht. In dieser automatischen Umwandlung sehen die westlichen Emittenten von ADRs und GDRs einen Verstoß gegen die geltenden Depositary Receipt-Vereinbarungen seitens Russlands. Deshalb ist die Umwandlung von Hinterlegungsscheinen russischer Aktien aktuell oftmals nicht über den herkömmlichen Weg möglich.

Darüber hinaus erlaubte Russland ausländischen Anlegern zwar, ihre russischen Hinterlegungsscheine ohne Mithilfe der eigenen Bank bzw. der europäischen oder amerikanischen Verwahrstellen umzutauschen. Von dieser Entscheidung profitieren private und institutionelle Anleger allerdings nur bis zum 11. November 2022. Nun haben die russischen Kreditinstitute bis auf Weiteres Zeit, die eingegangenen Umwandlungsanträge zu prüfen. Erst nach dem Abschluss dieses Prozesses wird Clearstream vermutlich auch wieder Umwandlungsanträge annehmen.

Da aktuell unklar ist, wann dies der Fall ist, sollten Investoren zumindest schon einmal sämtliche Unterlagen zusammensammeln, die für eine Umwandlung ihrer Wertpapiere über den klassischen Weg benötigt werden. Die Wirtschaftskanzlei Goldenstein berät betroffene Anleger diesbezüglich kostenfrei und unverbindlich und informiert diese darüber, sobald die Umwandlung der russischen Wertpapiere wieder möglich ist.